Ketika pasar saham Korea melampaui indeks KOSPI yang legendaris yaitu 8.000, investor Korea menghadapi dilema investor klasik: keserakahan versus ketakutan. Lebih dari separuh penduduk Korea diyakini memiliki rekening perantara sekuritas, yang merupakan tingkat tertinggi yang pernah tercatat. Bagi mereka yang sudah memiliki saham atau dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), keserakahan muncul dan godaan untuk membeli lebih banyak. Bagi separuh lainnya yang kurang beruntung, rasa takut untuk memasuki pasar pada tingkat yang memusingkan saat ini akan menjadi hal yang menakutkan dan merupakan perasaan paling kesepian dalam masyarakat yang didominasi kelompok.
Sejarah pasar saham Korea dipenuhi dengan siklus boom-bust yang ekstrim, yang sering kali ditandai dengan kegembiraan ritel, seperti yang kita lihat saat ini. Dengan setiap puncak gelembung pasar saham, beredar teori bahwa “kali ini berbeda.” Tidak ada waktu yang lebih baik daripada sekarang untuk mengidentifikasi faktor-faktor yang sebenarnya berbeda dari faktor-faktor yang tidak berubah sama sekali sepanjang waktu.
Investor internasional kini sadar akan kekuatan investor ritel Korea, mengingat mereka biasanya mempunyai bobot saham yang terlalu rendah. Biasanya, pasar bullish Korea ditandai oleh investor lokal yang memanfaatkan momentum perdagangan yang didorong oleh tema pertumbuhan dan aliran berita apa pun, terutama di sektor saham berkapitalisasi kecil. Pasar bullish pada saham-saham Korea saat ini menunjukkan tren yang menjauh dari pola tradisional, karena investor ritel Korea bergegas memasuki pasar bullish melalui ETF dibandingkan melalui saham individu, yang dapat memiliki implikasi signifikan terhadap masa depan pasar saham Korea dan prospeknya.
Polarisasi pasar bullish Korea belum pernah terjadi sebelumnya, dengan “menara kembar” Korea yaitu Samsung Electronics dan SK hynix berkontribusi terhadap sebagian besar kenaikan KOSPI tahun ini. Perpecahan KOSPI antara pemenang dan penjaga sangat jelas, dengan kedua saham tersebut mendominasi kenaikan dibandingkan dengan indeks KOSPI lainnya.
Selama 20 tahun terakhir, gangguan terbesar dalam investasi saham adalah menjamurnya investasi pasif dibandingkan reksa dana tradisional. Ledakan ETF telah menempatkan dana aktif di bawah tekanan yang sangat besar, karena skalabilitas dan keunggulan biaya yang didorong oleh teknologi. Tren arus keluar global dari dana aktif ke dana pasif telah menyebabkan perubahan signifikan dalam perilaku struktural, khususnya dalam hal tekanan pada investasi nilai. Ketika pertumbuhan aset terus beralih ke ETF, pemilihan saham, yang pada dasarnya didorong oleh fundamental, berada di bawah tekanan, karena arus masuk ke ETF dan penawaran serta permintaan masing-masing saham ditentukan oleh indeks tertimbang pasar, bukan faktor spesifik saham.
Kinerja yang lebih baik dari saham-saham berkapitalisasi besar dibandingkan dengan saham-saham berkapitalisasi kecil adalah salah satu implikasi dari kebangkitan ETF global. Perubahan struktural lainnya yang disebabkan oleh munculnya ETF adalah pergeseran dari alokasi dana institusional menjadi alokasi dana ritel. Korea merupakan salah satu pasar yang lambat dalam mengadopsi tren global ini, karena investor ritelnya telah menunjukkan preferensi yang kuat untuk berinvestasi pada saham tunggal dibandingkan ETF berbasis benchmark. Alasan historisnya adalah kurangnya kepemilikan institusional dan lambatnya perkembangan pasar saham Korea.
Selama bertahun-tahun, saya telah menyoroti budaya perdagangan momentum yang kuat di kalangan investor ritel Korea dan sifat spekulatif dari investasi mereka. Kekuatan FOMO (fear of missing out) di kalangan investor Korea belum pernah terjadi sebelumnya, sebagaimana dibuktikan dengan banyaknya investor yang beralih ke saham MAG7 di Amerika Serikat selama beberapa tahun terakhir. Budaya spekulatif masyarakat Korea menyebabkan mereka terlambat mengadopsi ETF, karena portofolio mereka yang terdiversifikasi dianggap terlalu membosankan bagi mereka yang mencari keuntungan besar dan kepuasan instan. Sampai saat ini, para pembuat kebijakan juga secara implisit menerima budaya ini, seperti yang ditunjukkan oleh kurangnya kerangka kebijakan untuk transparansi, investasi jangka panjang, dan keuntungan bagi pemegang saham. Seperti yang kita ketahui sekarang, pemerintah Korea yang dipimpin oleh Presiden Lee Jae Myung pada akhirnya memutuskan untuk memberikan platform bagi imbal hasil yang berkelanjutan dan konsisten dengan meningkatkan tata kelola perusahaan, memberikan insentif pajak untuk dividen, dan meningkatkan transparansi bagi pemegang saham minoritas.
Yang pasti, pasar bullish dalam enam bulan terakhir ini lebih berkaitan dengan siklus semikonduktor yang digerakkan oleh AI dibandingkan dengan upaya reformasi pasar, sehingga mengaburkan sebagian besar upaya kebijakan pemerintahan Lee. Sementara arah politik masih menunjukkan tren positif, unjuk rasa Menara Kembar KOSPI yang sangat menarik mendapat perhatian. Besarnya bobot kedua saham tersebut, yang mencakup sekitar 50% saham KOSPI, telah memicu antusiasme ritel terhadap KOSPI dan ETF terkait semikonduktor lainnya, sehingga menyebabkan tersingkirnya sektor non-semikonduktor.
Aspek lain yang tidak biasa dari pasar bullish saat ini adalah, untuk pasar yang didominasi oleh investor ritel, KOSDAQ belum menunjukkan tanda-tanda kehidupan. KOSDAQ, bursa sekunder dari KOSPI utama, secara umum merupakan pasar yang kurang transparan dan lebih spekulatif. Pasar bullish yang didorong oleh investor ritel biasanya akan menyebabkan investor ritel melakukan perdagangan di KOSDAQ dan saham berkapitalisasi kecil, terutama selama tahap akhir. Perbedaan dari pola historis ini menunjukkan bahwa investor spekulatif Korea mungkin tidak mengabaikan fundamental yang berkaitan dengan masa lalu, yang mungkin berdampak positif pada hasil perdagangan. Sekalipun aliran dana dan kepercayaan saat ini ditentukan oleh megacycle semikonduktor, kematangan struktural investor ritel Korea akan menempatkan mereka pada posisi yang stabil pada akhir siklus, memastikan bahwa ini bukan siklus boom-bust yang biasa terjadi di Korea di masa lalu.
Popularitas ETF dibandingkan saham spekulatif individu atau KOSDAQ adalah indikasi terbaik bahwa kita tidak melihat gelembung spekulatif yang khas di masa lalu Korea. Kedua, reformasi pasar peningkatan nilai yang dilakukan Presiden tetap berada pada jalurnya dengan komitmen berkelanjutan untuk mendukung hak-hak pemegang saham minoritas. Saham-saham non-semikonduktor pada akhirnya akan mendapatkan keuntungan dari upaya kebijakan jangka panjang ini.
Sungguh ironis bahwa Korea akhirnya berupaya membangun budaya investasi jangka panjang melalui reformasi pasarnya, sementara negara-negara lain di dunia bergerak menuju budaya perdagangan yang lebih spekulatif yang secara tradisional dikenal oleh masyarakat Korea. Terlepas dari kapan dan bagaimana siklus semikonduktor ini berakhir, budaya ETF dibandingkan saham tunggal telah melekat pada investor ritel Korea.
Saya telah menulis dalam beberapa tahun terakhir tentang perlunya penduduk Korea untuk memiliki lebih banyak aset finansial dibandingkan properti tempat tinggal sebagai pencipta utama kekayaan dalam beberapa dekade mendatang. Yang lebih penting lagi, kebutuhan akan budaya investasi pemegang saham jangka panjang menjadi semakin relevan dibandingkan sebelumnya. Bagi investor dengan pendekatan fundamental jangka panjang, tidak ada waktu yang buruk untuk membeli saham berkualitas, dan kali ini pun demikian.
Peter S. Kim adalah Managing Director dan Ahli Strategi Global di KB Financial Group. Pendapat yang dikemukakan dalam artikel ini adalah pendapatnya sendiri.
